La Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC) ha dado un paso hacia un marco federal para las plataformas cripto, pero el proceso podría extenderse hasta 2028. Jaret Seiberg, director gerente de TD Cowen, calcula que la agencia publicaría su propuesta a finales del primer trimestre o comienzos del segundo trimestre de 2027 y que la regla definitiva llegaría a principios de 2028.

El calendario abre una incógnita política. Una norma que se aprueba cerca de un ciclo electoral puede quedar expuesta a cambios de prioridades, revisiones administrativas o una nueva mayoría con otra visión sobre la supervisión de los activos digitales. Eso no significa que la propuesta vaya a desaparecer, pero sí que las empresas pueden tener dificultades para planificar inversiones y productos con un marco que todavía no está consolidado.

La iniciativa está relacionada con plataformas que ofrecen operativa apalancada o con margen. Según el análisis citado por The Block, la CFTC busca definir requisitos para estos mercados sin asumir de forma directa toda la jurisdicción sobre las transacciones al contado. Esa separación entre derivados y spot es uno de los puntos centrales del debate regulatorio estadounidense y puede determinar qué activos y qué intermediarios quedan bajo cada agencia.

Entre los elementos mencionados aparecen auditorías de prueba de reservas y una posible autoridad federal sobre plataformas que hoy operan con licencias estatales. La prueba de reservas puede mejorar la transparencia sobre los activos custodiados, aunque no sustituye una auditoría completa de pasivos, controles internos y riesgos de liquidez. En el caso de las plataformas híbridas, la coordinación entre registros estatales y supervisión federal será especialmente importante.

El escenario actual también refleja la falta de una ley amplia aprobada por el Congreso. Tras el fracaso de una primera votación sobre un proyecto que habría otorgado a la CFTC competencias más extensas sobre el mercado spot, la CFTC y la SEC han seguido desarrollando herramientas propias para supervisar la industria. Esas medidas pueden cubrir necesidades inmediatas, pero no tienen la misma estabilidad que una ley aprobada por ambas cámaras.

TD Cowen advierte de que acelerar el procedimiento podría elevar el riesgo de una impugnación judicial. Las reglas federales deben respetar los pasos formales de consulta, análisis de impacto y justificación. Si la agencia intenta compensar el retraso con una tramitación demasiado rápida, una empresa afectada podría alegar defectos procedimentales y pedir que el tribunal bloquee la aplicación.

Para los mercados, el plazo importa porque Bitcoin, Ethereum y los derivados perpetuos ya se negocian globalmente bajo múltiples marcos. Las plataformas necesitan saber qué producto puede ofrecerse a clientes estadounidenses, qué requisitos de margen aplicar y qué controles de reservas o custodia serán exigibles. Cada año adicional de incertidumbre puede provocar que la actividad migre a jurisdicciones con normas más claras, aunque esas jurisdicciones también pueden endurecer su supervisión.

La posible norma no resolverá todos los problemas del sector. Deberá coordinarse con reglas sobre stablecoins, custodia, prevención de blanqueo, publicidad, mercados al contado y tokens que puedan considerarse valores. Aun así, una definición clara de responsabilidades ayudaría a reducir duplicidades y a que las empresas sepan qué autoridad debe responder ante cada producto.

Qué vigilar a partir de ahora

• El texto de la propuesta de la CFTC, el periodo de comentarios y el calendario de la regla final. • Las reacciones de la SEC, los tribunales y las plataformas con licencias estatales. • Si el Congreso recupera una ley de estructura de mercado antes de que termine el proceso administrativo.

Aviso: este contenido es informativo y no constituye asesoramiento ni una recomendación de inversión.